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超出了一个比较大的麻烦，要停止出口煤炭一个月，理由就是国内的煤炭供应出现了危机，那么这就不是不禁让我们产生一个思考自从我们停止了澳洲进口煤炭之后呢，进口煤炭的总量6~7成恐怕都是从印尼来买的，一旦被印尼卡住脖子之后。那么会给我们带来多大的影响的，大宗商品包括煤炭的价格还会不会再涨一轮的，赵老师您怎么看当地时间呢？就是去年的12月31号这个印尼政府就突然宣布，为了缓解国内的这个煤炭供应景区将在今年的1月1号到31号之间停止没？
【印尼煤炭断供！会再次激发煤飞色舞行情吗？】，教练组上，老实说阿球迷朋友们的看法真的是特别的新奇关于这件事你又是怎么看的呢？咱们评论区见，拜拜。

讲得出口，那随后呢，这个总统佐科也表示煤炭和天然气的生产商要优先考虑国内的市场需求，而不是对外出口，那其实呢这个技能其实和印尼国内的一项这个国内市场业务的政策有关，这个政策呢起步于18年。他是要求呢，印尼这个国内的煤炭企业，每年必须向它产量的25%供应给国有的这个印尼国家电力公司，那这个供应价格呢，政府给他最高的限价是70美元每吨，其实是远低于市场价格的，那根据印尼能源部的数据呢？

您的这个动力煤的标杆价，去年的骑士连续8个月上涨，在11月的时候最高是超过了210美元每吨，那也就是说是政府限价的大约三倍，那即便是去年12月的煤价有所回落，跌到了160美元每吨左右。那这个价格仍然是这个印尼政府限价两倍多，那与此同时呢，全球的这个煤炭需求是持续走高，我们国家在去年3~4季度的时候，对煤炭的需求量其实是非常大的，那么对于一年来说国内外的这个煤炭的价差不断被拉大的情况下就倒了。

是一年都没想，不愿意将煤炭应用来这个国内的工艺，而是更倾向于出口，那这个就导致了这个印尼国内的这个煤炭供应紧张，那因此呢，政府在这个时候宣布这个禁止出口，它主要的意图呢，其实是意在警告这个国内的企业要严格执行国内供给保障的这个业务，那这个禁令本身比较突然，但是呢，也有不少迹象显示这个鉴定持续的时间可能不会太长，那根据印尼媒体的报道，印尼的这个煤炭和能源供应商协会的官员呢，就表示从。

1月6号开始这个实现了国内市场业务这个比例在76%以上的这个煤炭生产商将被允许恢复出口煤炭，那根据统计呢，在印尼的611家煤矿当中有123个矿是符合恢复出口的要求呢。而这123个矿，今年的这个产量大概是3.9亿吨，约占这个印尼全年的这个煤矿产量的59%，也就是说至少有60%以上的出口可能在短期内就不会再受到这个禁令的影响，并且。

从历史上看，印尼禁止这个煤炭出口已经不是第1次了在去年的8月份，印尼政府就曾经对34家未履行国内供应义务的这些没想，实施了限制出口，但这些企业很快的又恢复出口，也没有造成特别大的这个。后续的影响，而在其他的市场比如说印尼政府也有过不少政策反复的这个例子，比如说在14年和19年，印尼政府也都曾经出台过类似于针对这个镍矿的这个出口禁令，但是尽力了，最终持续的时间也不是特别长。

那我们判断这次的禁令持续时间也不会特别长，因为整个印尼经济啊对能源出口的依赖度还是非常高的，印尼煤炭产量中70%以上是用于出口的，那用于国内的这个电厂的这个需求仅占其。全部产量大概25~30%左右，因此呢，从印尼的这个出口结构上看，那这个竞争大概率其实会像之前的经理一样提前减速，难以持续特别长的时间，那我们再回到我们国内来看看我们这个经历呢，对我们。

这影响到底有多大？其实即使这个禁令持续时间比较长对我们国家影响也不见得会特别大，那这个主要是和我们国家这个煤炭供应结构有关，从这个我们国家的这个煤炭进口来源国看，印尼确实是我们国家。最大的一个煤炭进口来源国，那去年的1~11月期间呢，我们国家的煤炭进口总量大概是2.9亿吨，那其中印尼的供应就达到1.78亿吨，占比大约是61%，这个比例看上去是挺大的，但是。

是我们国家的煤炭呢，它对外的依存度其实并不是特别大，因为我们国家本身是煤炭生产大国，根据我们这个国家统计局的数据我们21年的前11个月，国内的生产的原煤量大概达到了36.7亿吨，那。煤炭自主供应的占比是超过了90%，也就是说我们进口的占比其实是低于10%的，那其中呢，印尼煤炭的供应量大概只占全国煤炭供应总量4%左右，因此整体影响是可控的，那除了这个因素。

坏了，另外我们国家近期其实也是加快了这个煤炭产能的释放，我们国家这个国内的煤炭库存的累积，现在也是处于一个比较充分的一个水平，那印尼的这个禁令呢，是在1月份开始全面实施这个进出口，考虑到运输通关了等各因素预计最快在1月下旬或者到2月下旬之间的，才会对我们国家的供给市场产生比较实质的影响，而那个时候我们正好是处于春节假期，整体工业用煤的需求其实是比较低的，那结合我们。

现在煤炭库存还比较充足，所以呢，在这个时间点呢，所以印尼限制令整体对我们来说我认为影响不会特别大，一直以来像煤炭和石油这种大宗商品的供需和价格都备受市场的关心，因为他们决定着强周期，但是很多人其实还不理解又不投资大宗商品，那眉飞色舞和我有什么关系呢？概老师您能给大家解读一下这个大宗商品究竟是如何影响我们的生活和我们投资的大宗商品，对我们生活的影响主要还是体现在通胀，但是呢这个认为只要不是特别恶性的通胀。

由于而我们国家一般会有各种各样的逆周期的调节机制，所以在绝大多数情况下，大宗商品价格对我们生活的影响，一般来说我认为还是比较可控的，比如说这次的这个印尼的煤炭禁运，我认为绝大部分人的生活应该不会造成特别大的影响，但是。大宗商品作为一个投资品种在我们的投资中的作用我觉得还是有很多值得我们去研究的一个地方，从投资的角度来说呢，我们之前也提过不建议大家过多的配置大宗商品，我们说过大宗商品不是生息资产，它不像股票债券。

能够定期的复习，这样的长期收益一般来说是不好的，而且它波动还比较大，所以呢，如果直接投资大宗商品，我认为适合长期配置的，好的标的确实不多，但是呢，这个研究大宗商品可以间接的帮助我们理解很多企业。他的资产比如说大家知道我们的这个配置组合中股票资产呢，只有中美两国的资产，而很多新兴市场国家的资产我们是不做配置的，这其中行业和大宗商品在国别之间的分工有很大的关系如果我们把心事。

把它看作一个整体，那么除了中国以外，绝大部分的新兴市场国家其实都是大宗商品的出口国，但是呢，恰恰是这些大宗商品的出路它的国内资产表现出了非常强的周期性，还有一定的脆弱性，那比如说我们经常。听说有一些国家会有汇率危机，那比如说这些国家包括比如说俄罗斯巴西，墨西哥，南非，印尼这些都是大宗商品的出口国，那这些国家由于产业比较单一过分依赖大宗商品出口，造成了国内经济长期是在这个过程。

热还有危机之间反复的徘徊当中商品比较火的时候，热钱呢，就会快速涌入，国内的债务也会快速上升，那大宗商品不好的时候呢，热钱就快速流出，引发了这个资本外逃，还有连带的这种流动性危机，我们以这个印尼股票市场为例印尼股市70%的股票是由海外投资者持有的，那在这种情况下资本大进大出基本上就是不可避免的，这样剧烈的这种资本流动，反过来又会通过这个融资环境的冲击呢，改变国内的实体经济，因此呢。

这些国家的股票市场和汇率的相关性往往非常强，基本都是同涨同跌，而这种同涨同跌呢，对于一个外国投资者来说，又会进一步的放大它的波动和风险，因为在好的时候两者一起好差的时候两个人一起变差，这就是。有很多这个周期股的表现很像但是我们的观点一直是呢，不建议大家去重仓周期股，那其中最主要的原因呢是周期性太强的企业，本身的盈利模式一般是存在啊壁垒不高的问题或者其他的缺陷，那比如说。

大家想想为什么有很多这种长周期的大牛股基本上都集中在消费或者互联网这种周期性不强的行业，因为如果一个企业的周期性过强一般来表明它的商业模式对它的上游，或者跟它下游其实控制力是很弱比如说大宗商品国，他之所以会有这么大的一个波动它原因，就是因为他对下游的需求其实是没有把控力或者说是不可控的，那它整个国家的这个经济周期是跟着终端需求国的这个经济周期波动，那终端需求国呢可以根据自身。

这个经济状况调节需求，但是呢，大众商品由于它的经济结构比较单一，它其实就是缺乏这种调节能力，因此呢，它的高波动啊冲击反复的特点，从商业模式来说，就是不可避免的，那所以呢，虽然我们很少直接投。公司这种大宗商品，但是呢，对大宗商品的理解，其实反过来会帮助我们对股票，债券，外汇等各种资产的判断，那也有助于我们选择好的资产和好的商业模式，大宗商品本身就是强周期属性的像梅金属啊这个。

叫做这个顺周期的东西，大宗商品是一个统称里面四大类一个是工业金属贵金属，还有这个农产品能源啊那么大类呢，其实构成了我们的大宗商品的一个表现那么往往大宗商品走强的时候，也就是说市场强周期就来了，那么在市场强周期过后呢。其实市场往往会出现一波这个比较大的一个下杀尤其我们说眉飞色舞一来那么市场可能就该结束了那么其实我们知道全天候策略也好，还是这个美林时钟也好大宗商品都是非常重要的一环你们的这个主动全天候策略也是。

基于这个桥水的全天候创建的那么你们组合中的这个大宗商品现在配置比例怎么样，我们整体呢我们组合里面大宗商品配置比例目前来说是比较低的，在全天候的这个理念里面，商品其实是很重要的一环，那主要的原因呢是在发生这个。同样的情况下，股票债券的所以都不会特别好，那这个时候呢，唯一能表现比较好的就是商品，那这其中最具代表性的其实是黄金，因此呢在桥水的这个全天候策略里面黄金是特别重要的一环，那我们组合呢确实。
那目前呢是只是比较少量的配置的，黄金占比不高的原因呢？我总结主要有几个方面考虑，第一呢就是说我们判断，在当前的这个宏观环境里面发生恶性通胀的可能性并不是特别高，比如说我们现在全球范围内发达国家。美国的通胀是比较高的，那比如说像日本这样的国家通胀常年还是保持在比较低的水平，那另外呢，在新兴市场国家里面，中国的通胀一直保存的还不错，我处在比较低的水平，因此呢我们全球啊在京全球经济增长在过去。
10年的这个大背景里面，依然我认为主题还是需求缺乏增长缓慢的这么一个大的背景，那这具体呢就体现在我们全球的无风险利率，其实是长达在50年的这个周期里面，一直是波动向下的，而且很难抬头，因此呢，我们现在。其实并不存在全球性的大通胀的一个既像，个别国家，比如说美国它是存在这个个体国家一些独特的一个因素，因此呢，虽然这个此外呢，这个虽然这个美国的通胀近期引起大家的注意，但是呢，它也只适合企业。
前几年相比比较高，比如说距离70 80年代恶性通胀的情景还是有比较远的距离，那我们如果以资产价格来举例了，以美元计价的黄金价格，从去年8月份以来，一直就处在一个下行盘整的区间，即是美。我的通胀数据在近期其实有比较明显的反弹，但是黄金的价格也没有特别明显的上涨，那显示出啊市场其实并没有特别担心恶性通胀的这种极端情景，这和美国7080年代恶性通胀期间，商品的表现是有很大的一个不同
而如果这个通胀处于比较温和的一个状态，那股票资产相对于大宗商品其实会有比较大的优势比如说在当前的通胀环境下，美股依然是保持在比较高的位置，虽然最近这一周或者这一个月有一个5%左右。但整体来说还是保持在比较高的一个点位，那它背后的原因呢，就是说在通胀温和或者是略高的情况下，企业的商业模式其实并不会受到一个破坏，也就是说整个社会并没有乱掉，在这种情况下，好的商业模式的企业它可以把。
原材料通胀带来的成本上升通过终端终端产品的提价的方式传导到下游或者消费者，因此很多企业在当前环境中，由于它的议价能力比较强，所以本身的盈利能力还没有受到破坏，因此这个盈利和股价的表现。你都还是比较好而且稳定的，那另外一方面呢，就是说商品作为无息资产长期来看呢，它的投资收益是比较低的，特别是我们的产品呢，主要是针对中国的用户，我们中国债券的这个收益率在全国范围，在全球范围内，还是。
处在比较高的一个水平，比如说欧美啊都接近零利率的情况下，我们国家的短期利率还可以达到2~3%，因此呢，这个对中国的投资者来说，投资商品的收益，这个相对于投资我们国内资产的损失会更大一点，因此。判断长期通胀风险不大，特别是中国产能状况保持得比较完整，那中国的通胀风险不大的情况下，我们适度的帮大家配置更多的我们国内的生息资产货币配置黄金哪种商品可以为我们用户创造更好的产品。
信息价值，那事实上呢，在我们过去的一段时间里，我们的这个均衡配置的这个生息资产的组合表现也确实是好于黄金的，而且是高出不少，因此呢在商品配置方面，我们和桥水的全天候相比，其实会更多的侧重。股票债券这种类型的生息资产我们也认为这样的配置在当前的环境下，会在我们的中国市场会有更好的表现，其实呢，这个说为什么要配置这个黄金那么更多的就是为了抵御通货膨胀的风险那么但是呢，通胀呢其实是。
因为三种类型的一种呢是供给这个结构行的，另外一种是需求带动型的那么只有需求带动型的才会引发大繁荣大繁荣之后呢，才会带动整个市场的这个通货膨胀上升那么央行才有必要去进行货币政策的一些干预，而从我们现在国内来看呢。这次通胀呢显然是供给型带动的，因为供给短缺而造成的大宗商品价格的上涨所以说呢，没必要这个通过货币政策去进行调整，我们看到了不但央行没有加息，反而央行还在，这个降准降息所以说呢，我们这次呢是一个明显的一个供给带动的，那么他就。
不具有这个通胀的一个持续性，那么您总是说啊这个用户呢，其实在你们那赚钱应该会有一个底线，那么现在呢，是怎么捕捉这种用户底线的啊？那么又如何在组合当中体现这种用户的一个底线，赵老师给我们分析一下，其实我们。这个我们希望大家做的两件事情呢，主要就是一个呢就是做好的产品，第2个呢就是把这个好的产品推荐合适的用户，那如何捕捉这个用户的底线其实就属于如何推荐产品的范畴，我们目前的做法呢是
一个新用户我们首先会利用一些静态的问卷数据，比如说对联，年龄收入，职业可投资资金啊等维度来判断用户的初始风险等级，之后呢，随着我们投资者和我们的交互的增加，我们会通过啊学习在特定市场。环境下，投资者的表现和反映了利用一些这个量化的算法来推测投资者是否需要调高或者调低风险等级，但是呢，我们有一个基本的原则，就是对于我们的公募组合，我们不会追求特别高的收益率因为在公募组合作。
如果我们想要追求特别高的收益率，我们就会不得不放大股票基金的比例，而我们认为呢一个群股票的这个资产或者组合，普通投资者是很难从中赚到钱的，因为股票基金长期的年化收益大概15%左右，但是在极端情况。我想回撤可以达到50~60%，那如果我们用风险收益比来刻画它，那它本质上其实是一个性价比很低的一类资产，比如说它会比债券的性价比较低的不少，那我们往往觉得股票基金好都会发生在这个股票大幅上涨。
那之后那在股票大幅下跌之后呢，我们往往又不敢碰它这是为什么我们国家机密的盈利概率很低的一个原因，所以呢，如果我们只能配置公募基金，我们的建议呢，就是说一定要控制好股票的仓位，那只有你能够承受它一般情况下的波动我们才有可能拿到他长期的收益，那其实这也是芒格在提到给投资者建议的时候，他曾经说过，如果你只能承受30%的回撤，让狼哥其实建议你的股票仓位就不要超过60%。
因为股票市场下跌50%的情况是很有可能发生的，那如果你没有办法承受股票波动，那你最好得一分钱都不要投资在股票里面，但是呢，这个是啊针对我们公募型基金这类浮动型的产品，我们的策略我们多资产配置主要目的还是帮助大家控制住，回撤控制住大家的股票仓位，但是呢，如果我们可以投资衍生品，那我们可以通过设计不同衍生品结构的方式来改变资产的风险收益特征，那从底层的机制上。
帮大家更好控制回撤，比如说我们知道有一种衍生品啊叫做期权，那它的合约结构设计的特点是它可以锁定最大的这个损失，那就像买彩票一样，我们最大的损失其实就是买彩票本身付出的那个彩票的钱。那我们买期权的时候也是一样我们最大的损失就是购买期权付出的这个钱，而看涨期权的上行空间是没有上限的理论上就是市场上涨它会跟着上涨，那如果符合这个条件的投资者利用这种工具我们就可以从产品结构。
更有把握达到守住底线的这个目的，因此这个发现好的产品和推荐合适的产品是我们追求的目标，我们也希望通过对不同产品策略的研究和推荐，来提升大家的一个投资体验。那不管是公募组和私募组合我们都希望发挥各个组合中阿各自的特点发挥它最大的作用，那最终来说呢，根据不同组合给大家不同的建议，来帮助大家守住底线，但是有投资者也在问那么一般的基金呢其实。
已经做到了比较分散的一个投资结果，因为它的每只基金里面都有10~20只股票吗？那么一般的投资组合可能四五只基金五六只基金都可以了，那么为什么理财魔方的一个配置要选择那么多的基金啊？比如说10~20只基金，这个在你们组合里常见的这个是什么考虑呢？好的四五只基金呢，我们之前也提过，比如说对于一个单一的基金池来说四五只基金是一个比较合适的一个情况，那我们的组合呢，其实整体的逻辑是这样的，我们先按大类资产进行配置，在大类资产进行配置的时候。
然后呢，我们会对大类资产不同的一个分类，比如说A股我们基本上是分成了大盘，还有创业板或者说中小盘这两个大的分类，在哪个分类里面呢，我们为大家配置的基金数目大概是5左右，那包括其他的债券啊或者境内。卖了一个股票资产，我们每一个单一的基因是为大家配置的，大概是5只左右我们之前做过研究就是在一个单一的矜持呢啊超配置超过5只以上的基金呢，对组合的整体波动的下降的这个贡献呢，就会快速的下降。
所以呢，5只左右的基金呢，对于任何一个代理坚持来说我们认为是比较足够的因此我们在实际操作中呢，也是这么为大家配置的，但是我们整体组合中的基金配置数目可能会有20只左右，那就是因为我们这个大的资产可能就有包含了4~5类的这种代价。那所有的这个基金加起来大概就会有20支左右，那其中的原因呢，就是说我们在每个大类资产中呢，为大家配好了配了5只左右的情况下，整体组合基金加起来就10只左右，那因为我们是一个全资产类型的配置呢，我们并不是指配置优势。
A股或者是没过，所以我们整体的组合要求呢，就是各个大类资产都要发挥它在不同环境下的一个作用，因此呢，这个基金的数目呢会有在20左右，如果只做A股让我认为5支7支10支，我觉得影响都不会特别大这是一个比较合理的一个结果，但是呢，假设我们要配置一些啊比较丰富的资产类别，比如说A股美股，那这个债券转股都要进行配置的话，那我觉得5只基金的话可能会比较小少一点，原因是呢，比如说我们要配5个大的资产。
那如果只能选5只基金的话，那便成了我安逸的大类资产里面的，就只能配一只鸡让我们举例，比如说A股我们整个A股如果只能配一只基金的话，那这个势必不论我们的这个算法在精细或者说我们在严禁单只基金都会有。各种各样的一些我们意想不到的之外的一个情况，比如说这个基金经理如果操作失误或者它发生风格偏离，或者说其他的一些团队重仓个股的一些意外的情况，都可能因为各基金经理个人或单位产品它自身
原因呢给我们组合带来比较大的影响，但是如果我们这个一个大的资产，比如说A股我们配置了5只左右的基金，那这样子继续担任基金，发生了一些比较意外的一个情况，我们整体做一个矜持的表现也会比较稳健一点，因此我们还是建议单各大类资产的配置5只或者略多一点的，这个基金的数目会让整体组合的这个运作更加稳健，更加的可预测一点，而非常感谢赵毅老师今天做客我们节目最后也是跟我们这个讲了一下那么一类资产。
大概配几个基金因为他们配的这个资产比较多，所以说呢，这个基金数量就会比较多一些这是完全说得通的，另外呢，我们说今年的主题就是煤炭那么或者说是整个的大宗商品这一块那么老齐之前有个判断就是今年的大宗商品的周期基本已经过去了美联储加息和整个这个世界经济下行那么企业利润下行，整个周期类的行业，大家还是要尽可能的回避非常感谢张宇老师再见，谢谢老师再见。